Недавно опубликованная статья Cointelegraph от 9 сентября (Can Robinhood or Kraken's tokenized stocks ever be truly decentralized?) поднимает актуальный вопрос: могут ли токенизированные акции стать по-настоящему децентрализованными? С юридической точки зрения, ответ кроется в конфликте между возможностями блокчейна и строгими регуляторными рамками, которые установлены для рынка ценных бумаг.
Токенизированные акции, предлагаемые такими платформами, как Kraken и Robinhood, требуют обязательного прохождения KYC, ограничены передачей между заранее одобренными кошельками, а эмитенты могут их замораживать или аннулировать. Несмотря на использование блокчейн-технологий, эти токены остаются цифровыми аналогами традиционных ценных бумаг, а не децентрализованными криптоактивами. Как отметил Росс Шем из Stobox, приравнивать такие токены к нативным криптоактивам — юридически ошибочно и рискованно.
Природа токенизированных акций
Часто возникает путаница между токенизированными акциями и токенами, представляющими производные инструменты, стоимость которых привязана к стоимости акций. Однако оба типа относятся к категории «security tokens» и подпадают под действие законодательства о ценных бумагах. Единственное, что их объединяет с криптовалютами – это базовая технология блокчейна.
Это различие имеет принципиальное значение, поскольку современные биржевые токены по сути являются депозитарными расписками. Централизованные эмитенты обязаны соблюдать законодательство о ценных бумагах, что подразумевает внедрение таких ограничений, как KYC, переводы только по кошелькам из белого списка и возможность отзыва или заморозки сделок эмитентами.
Юридические барьеры
Полная децентрализация токенизированных акций невозможна, если они не выпускаются напрямую публичными компаниями в блокчейне, где держатели получают прямые права на актив. В таких случаях базовый актив остается под контролем посредников-эмитентов.
Например, вместо того, чтобы напрямую токенизировать акции Tesla, DeFi-протоколы Synthetix и Mirror в прошлом экспериментировали с выпуском синтетических токенов, привязанных к цене акций Tesla. Эти инструменты не предоставляют права собственности или право на дивиденды, но обеспечивают доступ к рыночным движениям цены акций без необходимости получения разрешений.
Главное препятствие на пути к полной децентрализации — правовое регулирование. В США акции-токены могут подпадать под тест Хоуи, что требует регистрации и комплаенса. В Европе они регулируются как производные инструменты согласно MiCA и MiFID II, что также предполагает централизованный контроль. Даже в прогрессивных юрисдикциях, таких как ОАЭ, обязательная идентификация владельцев исключает полную децентрализацию. Регуляторы настаивают на прозрачности и контроле, чтобы предотвратить отмывание денег и защитить инвесторов, что делает децентрализованную модель акций неприемлемой.
Перспективы
Требование идентификации владельцев токенизированных акций неизбежно вводит элемент централизации. В перспективе децентрализация может коснуться не самого права собственности, а конкретных прав, таких как право на дивиденды. Однако это поднимает более глубокие вопросы: что именно владелец «получает» от токенизированного капитала? Простое владение токеном-акцией не означает физического владения частью компании и не гарантирует неотъемлемое право на дивиденды.
Одной из перспективных идей является использование децентрализованных ИИ-агентов, которые могли бы выполнять функции комплаенса, автоматизируя KYC, отслеживая транзакции и публикуя уведомления в блокчейне. Тем не менее, полная децентрализация токенизированных акций остается недостижимой из-за регуляторных ограничений. Даже с использованием ИИ для автоматизации KYC регуляторы вряд ли откажутся от контроля.
В то же время гибридные модели, сочетающие прозрачность блокчейна (например, расчеты T+0) с комплаенсом, уже набирают популярность. Примеры — Real World Asset Exchange от Robinhood и токенизация акций Galaxy Digital на Solana (https://cointelegraph.com/news/galaxy-digital-stock-tokenized-solana). В отличие от синтетических продуктов или деривативов, последняя инициатива предполагает токенизацию реальных акций класса A. Сделки, совершаемые в момент открытия, мгновенно создают запись о владельце в блокчейне, сохраняя все юридические и экономические права акционеров.
8 сентября 2025 г. компания Nasdaq подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявку (https://x.com/NateGeraci/status/1965045458088370511) на изменение правил, позволяющую предлагать токенизированные акции с теми же правами и привилегиями, что и традиционные акции.
Заключение
Токенизация акций открывает новые возможности для эффективности и прозрачности на финансовых рынках, однако полная децентрализация остается иллюзией из-за строгих регуляторных требований. Гибридные подходы, такие как токенизация традиционных акций с сохранением комплаенса, представляют собой компромисс, который может стать стандартом в будущем. Тем не менее, пока регуляторы сохраняют контроль над идентификацией и правами, токенизированные акции будут сочетать преимущества блокчейна с элементами централизованного управления, что определяет их уникальное место в современной финансовой экосистеме.